“政策暖风”频吹之下，A股迎来天量大反弹！在市场强势大反攻之时，四季度宏观经济如何？如何做大类资产配置？哪类资产性价比更高？创金合信基金宁和平衡养老目标三年持有期FOF基金经理颜彪表示，9月26日以经济工作为主题的政治局会议，强调货币政策和财政政策的发力和落地，整体信号十分积极。此后，一系列政策密集公布，投资者预期显著改善。权益资产会因市场参与者风险偏好逆转带来估值修复，倾向于超配权益资产，标配债券资产。

权益资产方面，颜彪看好高股息资产和核心资产；行业方面，他关注具备稀缺性特征的行业，包括上游资源（原油、铜、煤炭）、交运（公路、港口、航运）、公用事业（电力、燃气、水务）；同时看好顺周期行业，包括银行、保险、券商等估值修复。

1、近日，重磅会议推出一系列利好政策，A股主要指数均放量大涨。站在当前时点，请分析四季度宏观经济形势，并谈谈对A股、债市、商品、海外市场等大类资产配置市场的整体研判？

颜彪：我们对四季度的宏观经济展望偏积极：一方面，在基准利率和存量房贷利率相继下调的背景下，国内实际利率将显著下行，金融条件会出现明显改善，后续企业投资和居民消费修复；另一方面，四季度增量财政资金也有望落地并形成实物工作量。货币政策的转向以及财政政策发力的预期，使得四季度国内基本面存在超预期恢复的可能性。

大类资产配置方面，我们认为人民币计价的权益资产配置价值较高。从定价因子角度分析，分母端（利率因素），美联储进入降息周期、国内宽松的货币政策相继落地；分子端（盈利因素），美国经济有望实现软着陆、叠加国内财政发力，分母和分子的共振将对权益资产的上行形成有利条件；

债券资产方面，我们认为近期利率定价因子发生了较大的变化。首先是9月政治局会议明确了政策底，国内经济重新回到“强预期”的状态；其次是降息落地后，利率曲线陡峭化的空间可能会进一步抬升，短端存在继续下行的动力，但长端可能会在非线性因素影响下出现上行。整体来看，资产荒和中长期利率中枢的下移将为债市提供胜率，但短期交易面因素作用下，债市资本利得的空间已收窄，整体赔率不高；

海外市场方面，我们认为其波动或将增大。美股方面，较高的估值、大选的不确定性、经济数据的反复将形成掣肘；美债方面，市场对降息预期的定价已十分充分，政策利率大幅下行需要看到就业市场超预期的恶化；

商品方面，我们更加看好铜和黄金的配置价值。经过中美累库和美国衰退定价后，四季度中国基本面环比有望大幅好转，我们认为铜在四季度的赔率大幅提升；尽管短期来看，本轮降息路径不确定性较高，黄金价格可能会在2700美元附近出现反复，但长期来看，我们仍坚持战略性配置思路，全球地缘冲突格局延续和去美元的大趋势下，黄金将受益于其货币属性。

2、四季度如何做大类资产配置？股票和债券如何配比？哪类资产性价比更高？

颜彪：四季度来看，9月26日以经济工作为主题的政治局会议，体现了决策层对于经济和市场的重视，本次会议强调货币政策和财政政策的发力和落地，整体信号十分积极。此后，一系列政策密集公布，投资者预期显著改善。

在大类资产配置上，我们判断分母端的变化将先于分子端，权益资产会因市场参与者风险偏好逆转带来估值上的修复；基本面改善预期下，债券资产在负债端的扰动下，受到的压力会明显增加，但中长期胜率仍然较高；四季度我们倾向于超配权益资产，标配债券资产，对于长久期偏谨慎。

3、四季度如何进行布局和筛选主动权益基金，偏好哪种类型？

颜彪：四季度，货币政策和财政政策会显著发力，国内经济转型的决心较为确定，且短期资产荒仍在延续。我们在权益资产上的行业选择上更加偏好价值风格，该类资产将明显受益于分子端盈利改善的预期和分母端实际利率的下行。

策略方面，我们看好高股息资产和核心资产；行业方面，我们关注具备稀缺性特征的行业，包括上游资源（原油、铜、煤炭）、交运（公路、港口、航运）、公用事业（电力、燃气、水务）；同时看好顺周期行业，包括银行、保险、券商等估值修复。

4、如何看待四季度债券基金投资价值？哪类品种更值得重视？

颜彪：针对目前债券市场的变化，我们认为短期债市存在波动加大的风险。展望后市，利率债方面，考虑到国内政策转向已较为确定，曲线陡峭化的可能性进一步增加，我们在配置时会兼具品种选择和久期考量，并在久期管理上保持谨慎，以一年期同业存单和短久期利率债为主要投资方向；信用债方面，我们认为后续资本利得空间有限，在配置时将提升息票策略占比，以中短久期品种防御为主，并关注流动性。

5、四季度可能会出现哪些不确定因素？组合中将如何做好风险防范？

颜彪：四季度，我们更加关注政策端落地的情况。首先，从货币宽松向信用扩张传导的效果还待观察；其次，从信用扩张向需求传导也存在一段时滞。我们在日常投研工作中会将宏观指标与实物工作量、企业利润、价格变化等微观指标结合起来观察，重点关注财政税收、工业企业利润、PPI、M1等指标的变化情况。

组合管理方面，我们会继续坚持配置为主、交易为辅的思路；仓位管理上，我们会针对市场价格的变化结合基金合同要求进行微调；结构配比上，我们会保持均衡配置，风险资产上，仍然偏向实物工作量提升以及具备供给约束的品种；债券上适当降低久期。

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责任编辑：江钰涵